隆基股份專注于為全球客戶提供高效單晶太陽能發(fā)電解決方案，是光伏發(fā)電行業(yè)全球性龍頭企業(yè)。

一、行業(yè)情況

1、“能源消費(fèi)電力化，電力生產(chǎn)清潔化”是未來能源的發(fā)展趨勢。例如美國加州規(guī)定到2045年底，終端消費(fèi)者使用的零售電力和政府采購電力必須100%來自可再生能源和零碳能源；印度計(jì)劃2022年底實(shí)現(xiàn)可再生能源裝機(jī)量175GW；德國2018年可再生能源發(fā)電已提升至40%以上，并首超煤電發(fā)電比例，計(jì)劃到2050年再提升至80%以上；根據(jù)國際能源署IEA預(yù)測，2030年前后可再生能源將成為全球最大的電力來源，光伏發(fā)電前景廣闊。

2、光伏發(fā)電已經(jīng)從“政策驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“市場驅(qū)動(dòng)”。以前光伏發(fā)電成本高，不具備經(jīng)濟(jì)性，純粹是靠著各國政府補(bǔ)貼推動(dòng)，這種模式不可持續(xù)。但是2019年，伴隨著光伏產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，技術(shù)迭代和產(chǎn)業(yè)升級(jí)加速，光伏發(fā)電成本持續(xù)、快速下降。在全球多個(gè)國家/地區(qū)的光伏發(fā)電成本已低于常規(guī)能源，部分國家已實(shí)現(xiàn)光伏“平價(jià)上網(wǎng)”，經(jīng)濟(jì)性逐步成為行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力。而且光伏發(fā)電成本還處于下降趨勢中，以后遲早會(huì)替代煤炭等常規(guī)能源。

3、單晶硅替代多晶硅是大勢所趨。光伏行業(yè)長期存在著單晶硅和多晶硅技術(shù)路線的競爭。隨著單晶生產(chǎn)制造技術(shù)的突破和成本大幅降低，行業(yè)的市場競爭格局逐漸明朗，單晶主導(dǎo)未來光伏市場的格局正在形成。全球單晶產(chǎn)品市場份額由2015年的18%大幅上升至2019年的62%，預(yù)計(jì)到2021年將進(jìn)一步提升至85%以上，正加速完成對多晶的替代。

4、行業(yè)集中度不斷提升，市場分化明顯，光伏行業(yè)“馬太效應(yīng)”明顯。龍頭企業(yè)將會(huì)強(qiáng)則恒強(qiáng)。

二、公司情況

隆基股份主要產(chǎn)品有：太陽能組件、硅片、電站建設(shè)及服務(wù)等，2019年?duì)I業(yè)收入分別為146億、129億、28億，占比分別為44%、39%、9%。隆基股份主要競爭優(yōu)勢：

1、隆基股份為全球單晶硅龍頭，技術(shù)雄厚。多年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例超過 5%，公司單晶 PERC 電池轉(zhuǎn)換效率最高水平達(dá)到 24.06%，打破了行業(yè)此前認(rèn)為的 PERC電池24%的效率瓶頸，電池組件轉(zhuǎn)換效率持續(xù)刷新世界紀(jì)錄。優(yōu)秀的技術(shù)使得隆基股份生產(chǎn)成本比競爭對手低，出售價(jià)格卻比競爭對手高，這構(gòu)筑了強(qiáng)大的護(hù)城河。

2、公司產(chǎn)品需求旺盛，擴(kuò)產(chǎn)加速，有效保障高效單晶產(chǎn)品供應(yīng)。截至2020年半年末，公司單晶硅片年產(chǎn)能約55GW，單晶組件年產(chǎn)能約25GW。為保障市場供給，公司加快推進(jìn)了規(guī)劃產(chǎn)能的建設(shè)進(jìn)度。上半年公司完成了對越南光伏的收購；實(shí)現(xiàn)銀川15GW硅片產(chǎn)能以及泰州5GW、咸陽5GW組件產(chǎn)能部分投產(chǎn)；其他在建的西安涇渭新城5GW電池、西安航天基地7.5GW電池、嘉興5GW組件、云南三期硅片項(xiàng)目進(jìn)度正加速推進(jìn)。目前隆基股份組件出貨量全球第二，或許下季度就能做到全球第一。

3、優(yōu)秀的管理層擁有前瞻性的戰(zhàn)略規(guī)劃能力和執(zhí)行能力。隆基董事長鐘寶申和總經(jīng)理李振國都是技術(shù)出身，高級(jí)工程師。在技術(shù)路線選擇方面，深入研判光伏行業(yè)各類技術(shù)路線后，選擇了單晶路線作為技術(shù)發(fā)展方向，憑借工匠精神始終保持專注，發(fā)展成為全球最大的單晶硅片供應(yīng)商，近些年在公司的引領(lǐng)下單晶在全球市場占有率快速提升，現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)并主導(dǎo)了市場格局；在硅片切割技術(shù)方面，公司在行業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)了金剛線切割技術(shù)替代傳統(tǒng)砂漿切割技術(shù)，并推動(dòng)了切割設(shè)備與金剛石切割線的國產(chǎn)化替代，使得切片環(huán)節(jié)成本快速下降，生產(chǎn)效率大幅提升。在電池組件方面，公司在行業(yè)內(nèi)較早布局并實(shí)現(xiàn)單晶 PERC 高效電池產(chǎn)能規(guī)�；�，不斷提升轉(zhuǎn)換效率等技術(shù)指標(biāo)，持續(xù)推動(dòng)行業(yè)度電成本的降低。

三、財(cái)務(wù)情況

1、盈利能力

本期毛利率29.23%,去年同期為26.22%,主營獲利能力有明顯提升；本期凈利率21.08%,去年同期為15.11%,企業(yè)經(jīng)營效益大幅提高；本期凈資產(chǎn)收益率13.92%,去年同期為10.71%,回報(bào)股東能力增強(qiáng)。盈利能力優(yōu)秀。

2、成長能力

本期營業(yè)收入增長率42.73%,去年同期為41.09%,營業(yè)收入增速略有加快；本期凈利潤增長率104.83%,去年同期為53.76%,凈利增速明顯加快,成長潛力增強(qiáng)；成長能力優(yōu)秀。

3、償債能力

本期速動(dòng)比率1.02,去年同期為1.22,流動(dòng)負(fù)債的及時(shí)償還可以保證；本期資產(chǎn)負(fù)債率53.21%,去年同期為56.54%,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化；長短期償債能力優(yōu)秀。

4、運(yùn)營能力

本期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率4.09,去年同期為3.08,資金使用效率得到顯著提高；本期存貨周轉(zhuǎn)率1.91,去年同期為2.12,存貨變現(xiàn)能力有所下降。

整體而言，公司財(cái)務(wù)狀況優(yōu)秀。

四、估值

截至2020年9月1日，隆基股份股價(jià)67.28元，動(dòng)態(tài)估值32倍，目前估值合理。機(jī)構(gòu)給出2020年目標(biāo)價(jià)76-79元。我認(rèn)為價(jià)格合理�？紤]到公司高成長性，明年更值得期待。